第十章 企业价值评估
一、重点内容
1. 企业价值评估概述；
2. 掌握企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用；
3. 掌握企业价值评估的经济利润法的原理和应用；
4. 掌握企业价值评估的相对价值法的原理和应用。
二、主要知识点
1．企业价值评估是一种经济评估方法、其目的是分析和衡量企业的公平市场价值，并提供有关信息，帮助投资人和管理当局改善决策。理解含义把握构成要点，一是经济评估方法不同于计算，有主观的成分；二是评估过程中产生的信息与结果同等重要；三是目的性，分别用于投资分析（并购）、战略分析和以价值为基础的分析。
企业价值评估的对象是持续经营状态下，企业整体价值，所得经济价值不同于账面价值、市场价值，但是，如果资本市场完全有效，则其市场价值与经济价值相同，因为资本市场的不完善，可以利用企业价值评估寻求被低估了的企业作为投资对象，
如果清算价值大于市场价值，企业应选择清算。但本章主要研究续营价值。
2．现金流量折现法（理论最健全、应用最广泛）
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比较 |
实体现金流量模式 |
股权现金流量模式 |
股利现金流量模式 |
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计算公式 |
∑[实体现金流量/（1+ KW）t] |
∑[股权现金流量/（1+ Ks）t] |
∑[股利现金流量/（1+ Ks）t] |
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折现率 |
加权平均资本成本 |
权益资本成本 |
权益资本成本 |
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说明 |
在数据假设相同的情况下，三种模式计算结构相同。企业价值评估主要使用实体现金流量模式或股权现金流量模式。二者间的换算：股权价值=实体价值-债务价值； 债务价值=∑[偿还债务的现金流量/（1+同等风险的必要报酬率）t] | ||
掌握现金流量折现法的关键是确定现金流量。
（1）预测期现金流量的计算与比较：
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比较 |
实体现金流量 |
股权现金流量 |
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现金流量的概念 |
息税前利润-利息费用所得税 =息前税后利润 |
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息前税后利润+折旧与摊销 =经营现金毛流量 |
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经营现金毛流量-营业流动资产增加 =营业现金净流量 |
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营业现金净流量-资本支出 =[（息前税后利润+折旧与摊销）-营业流动资产增加]-资本支出 =（息前税后利润+折旧与摊销）-总投资 =（息前税后利润）-（总投资-折旧与摊销资） =息前税后利润-净投资 =实体现金流量 |
实体现金流量-债权人现金流量 =息前税后利润-净投资-（税后利息-有息债务净增加额） =EBIT（1-T）-净投资-I（1-T）+△有息债务 = （EBIT-I）（1-T）-净投资+△有息债务 =税后利润-（净投资-△有息债务） =税后利润-净投资（1-负债率） =股权现金流量 |
注：①债权人现金流量=债权人现金流入量-债权人现金流出量
=（债务本金+偿还债务本金）-（利息所得税+新增债务本金）
=（债务本金-利息所得税）-（新增债务本金-偿还债务本金）
=税后利息-有息债务净增加额
有息债务=全部债务-无息债务（主要是自发性负债）
②有关投资成本的计算
流动资产+长期资产总值-累计折旧与摊销=流动负债+长期负债+股东权益
=（无息流动负债+有息流动负债）+（无息长期负债+有息长期负债）+股东权益
重新整理得：
（流动资产-无息流动负债）+（长期资产总值-无息长期负债）-累计折旧与摊销
=有息流动负债+有息长期负债+股东权益
=有息债务+股东权益
=总投资资本
=营业流动资产+长期资产净值-无息长期负债
③总投资与净投资的关系（注意指的均是增量）
=△营业流动资产+（△长期资产总值-△累计折旧与摊销）-△无息长期负债
=△营业流动资产+资本支出-△累计折旧与摊销
=△有息债务+△股东权益
=△投资资本
总投资-当年折旧与摊销
=总投资-△累计折旧与摊销
=（△营业流动资产+资本支出）-△累计折旧与摊销
=净投资
=△有息债务+△股东权益
=△营业流动资产+△长期资产净值-△无息长期负债