资本结构
1.资本结构的概念
衡量企业资本结构是否最佳的标准:
(1)加权平均资本成本最低,企业为筹资所花费的代价最少;
(2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕。能够确保企业长期经营和发展的需要;
(3)股票市价上升,股东财富最大,企业总体价值最大;
(4)企业的财务风险最小。
2.资本结构的决策分析
(1)每股收益分析(EPS分析)
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
每股收益的无差别点(也称筹资无差别点),指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点,可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
决策原则:当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时,运用负债筹资可获得较高的每股收益;
当预计EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时,运用权益筹资可获得较高的每股收益。
在每股收益无差别点上,无论是采用负债融资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的。
计算公式:EPS权益=EPS负债
(2)杠杆分析
对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。
财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下,所计算的每股净收益的变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算:
财务杠杆系数(DFL)=AEPS%/AEBIT%=[AEBIT/(EBIT—I)]/[AEBIT/.EBiT]=EBIT/(EBIT—I)式中:EBIT——息前税前收益;
△EBIT——息前税前收益变动额;
△EBIT%——息前税前收益变动率;
△EPS%——每股收益变动率。
企业为取得财务杠杆利益,就要增加负债,一旦企业息前税前收益下降,不足以补偿固定利息支出,企业的每股收益就会下降得更快,财务风险也就会剧增。
3.最佳资本结构的确定
【例题】
某公司目前拥有资金2000万元,其中,长期借款800万元,年利率10%;普通股1200万元,上年支付的每股股利2元,预计股利增长率为5%,发行价格20元,目前价格也为20元,该公司计划筹集资金100万元,企业所得税率为33%,有两种筹资方案:
方案1:增加长期借款100万元,借款利率上升到12%,股价下降到18元,假设公司其他条件不变。
方案2:增发普通股40000股,普通股市价增加到每股25元,假设公司其他条件不变。
要求:根据以上资料
1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。
A.10% B.13.54% C.11.98% D.12.46%
2)计算采用方案1的加权平均资金成本
A.10.83% B.12% C.11.98% D.12.46%
3)计算采用方案2的加权平均资金成本
A.6.7% B.10.85% C.13.4% D.7.5%
4)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
A.方案一与方案二一样好 B.方案一好 C.方案二好 D.难以确定
【答案】
(1)C
解析:目前资金结构为:长期借款800/2000=40%,普通股60%
借款成本=10%(1-33%)=6.7%
普通股成本=2(1+5%)÷20+5%=15.5%
加权平均资金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%
(2)D
原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%
新借款资金成本=12%(1-33%)=8.04%
普通股成本=2(1+5%)÷18+5%=16.67%
增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+8.04%×(100/2100)+16.67%×(1200/2100)=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
(3)B
原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%
普通股资金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+13.4%(1200+100)/2100 =10.85%
(4)C
据以上计算可知该公司应选择普通股筹资
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